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新三板精選層之方大股份:服務順豐控股中通快遞申通快遞韻達股份來源: 日期:2020-03-26 07:34:41  閱讀:-


    快遞已經成為我們日常生活中不可或缺的一部分。

    順豐控股(SZ:002352)、中通快遞(NYSE:ZTO)、申通快遞(SZ:002468)、韻達股份(SZ:002120)、圓通速遞(SH:600233)、德邦股份 (SH:603056)等快遞物流企業也是賺的盆滿缽滿,市值最高的順豐已經千億市值,韻達股份(SZ:002120)600多億市值。

    可見,快遞行業市場空間非常大。

    除了投資快遞企業,還有哪些不為人知的投資機會嗎?

    每份快遞都需要袋子來包裝,由此推論,快遞袋企業的業績也不會差。

    方大股份就是物流快遞企業背后的服務者,專門提供快遞包裝,具體產品有:背膠袋、

    防水袋、氣泡袋和可變信息標等。

    從財務來看,確實不錯。營收和扣非利潤每年都在增長,近兩年增速達到了兩位數。ROE也挺高,只是這幾年在下降,不過依然有16%。

    扣非凈利潤從2015年起,每年都超過2000萬,市值近10億,因此上精選層的概率非常大。

    那么,方大股份未來發展前景如何呢?

    快遞不僅是高頻民生服務,在電商領域有獨特的價值主張,而且快遞服務制造業是我國打造制造業產業集群的重要工程,因此價值主張很強。總體行業的規模化能力一般,其中直營型擴大覆蓋網絡意味著在收派網點、中轉場、干支線車輛等各環節都需要加大投入,規模化能力十分弱,而加盟型則可依托末端網絡的加盟實現快速擴張,規模化能力較強。快遞業的

    重要競爭壁壘為低成本與高服務質量,新進入者難以在成本或服務質量角度與頭部企業抗衡,因此進入壁壘很高。

    一方面,隨著電商的穩定發展,制造業與快遞融合的逐漸成型,業務量將保持快速增長,另一方面,成本優化將驅動單票價格持續下降,因此市場規模增速較快。目前行業集中度非常高,自2016年以來,頭部玩家市占率持續升高,二三線玩家不斷被CR8整合。中低端領域,中通、韻達、圓通、百世匯通、申通在2019年上半年占據了超過70%的市場份額;中高端

    領域,順豐是主要玩家,京東、EMS也占領了一定市場份額。

    快遞行業正在進入天量快遞時代。2014 年開始,我國快遞業務量超過美、日、歐等發達經濟體總和,2018 年,全國快遞業務量共完成 507.1 億件,連續五年居世界第一。

    從增量角度來說,行業 18 年業務量相比較 17 年增加了 106 億件單量,相當于比最大份額中通 85 億件的體量還要大,幾乎等于申通+百世的業務總量。

    2019 年電商和快遞景氣度持續維持高位,全年單量增速超 25% ,CR8 集中度

    至 持續攀升至 82.5 。19 年 12 月份全國快遞業務量完成 67.3 億件,同比+24.3%;

    業務收入完成 772.2 億元,同比+26.7%,平均單票收入 11.47 元,同比+1.96%。

    2019 年全國快遞業務量累計完成 635.2 億件,同比+25.3%,業務收入累計完

    成 7497.8 億元,同比+24.2%,CR8 市場集中度為 82.5,較 1-11 月上升 0.2。

    ? 總體來看,2019 年一線快遞單量增速遠超行業平均,各家單票價格呈現下降

    但 趨勢,但 Q4 。 旺季價格出現階段性企穩,基本符合我們此前預期。通達系全年

    快遞單量增速為 35%-45%,各家市占率逐步提升;通達系內部也出現分化,

    韻達、申通在 19 年保持約 44%的增速,而圓通僅為 36%。19 年順豐受益于新

    產品特惠專配,單量提升最為明顯,單票價格下行;12 月增速達 57.8%,領

    跑全行業;順豐全年增速達 25.4%,市占率維持在 7.6%。

    2019 年,順豐、韻達、圓通、申通、中通、百世快遞量分別同

    增 25.12% 、43.59% 、36.83% 、44.17% 、42.17% 、39.80%(中通、 (中通、

    ) 百世為測算值);市占率分別約為 7.62%、15.79%、14.35%、11.60%、

    19.07%、12.04%,合計達 80.5%。

    不過,現在冠狀病毒來襲,會對行業產生不利影響嗎?

    參考非典時期的數據,2003 年全國快遞業務量增速跳升至 23%,高于前后四年的平均增速(14%)達 9 個百分點。

    本次疫情對快遞板塊影響有好有壞:1)好的方面,疫情期間,民眾為了降低被感染風險,轉向線上購物,一定程度上有助于提高快遞配送需求。2003 年快遞行業件量同增 23%,增速較上一年提高 13pcts,SARS 疫情對快遞需求拉動存在作用;2)壞的方面,疫情

    會影響社會整體零售增速,推遲快遞企業復工時間(預計影響 3%的件量增速),

    可能會降低快遞運營效率而提高快企業運營成本。快遞板塊或是交運板塊中受此次疫情負面沖擊影響最小的板塊之一。

    行業空間是沒問題的,那就看產品競爭力如何。

    方大股份的產品主要是背膠袋。

    背膠袋是一種袋身用PE或PP膜制成,背面加上自粘膠及硅油紙的袋子,將硅

    油紙撕下后,袋子的背面可以貼到紙箱、紙盒、包裹的表面。背膠袋廣泛應用于

    物流、快遞等行業,用于存放裝運箱單、提貨單、發票、安全數據單等。背膠袋

    可以很好的保證文件在運輸過程中的私密性、安全性。

    公司生產的背膠袋采用了自主研發的熱熔壓敏膠技術,具有優異的粘貼效

    果,幾乎可以粘在任何表面上,既能防灰塵和水分,同時還能夠適應全球-20℃

    至40℃的各種溫度,達到了歐盟REACH法規的要求,滿足了海外高端客戶的進口

    需求,截至本說明書簽署之日,就背膠袋產品,公司為亞太地區最主要的生產商

    和出口商之一。

    公司可根據客戶的要求定制和印刷不同材質、型號和顏色的背膠袋。公司目

    前生產的背膠袋的規格達上千種,印刷顏色達8種。

    背膠袋在國外是高度成熟化產品,已經當做通用商品在超市、零售店、網店銷售。公司憑借高性價比的產品和多年積累的行業經驗,采用了境外行業展會為主、配合網絡營銷、重要客戶上門拜訪的推廣方式,采取了自主開發新客戶、新客戶變老客戶、老客戶介紹新客戶的滾動化循環模式銷售背膠袋產品。

    隨著十多年的發展,公司在海外市場的行業知名度不斷提高,客戶群不斷擴大。與此同時,公司另外兩類產品防水袋、氣泡袋和可變信息標的產能也不斷擴大,公司原有海外客戶群體不僅采購背膠袋,還向公司采購防水袋、氣泡袋及可變信息標,進一步提高了公司外銷收入。

    標簽分為兩種,一種稱為基礎標簽或裝潢標簽,標簽的圖案和文字是固定不變、永久性的,用于各類商品上;另一種稱為可變信息標簽,即標簽的內容是隨著時間、數量、商品的種類不斷變化的。例如,超市中使用的價格標簽、倉庫中使用的出入庫標簽、生產過程中使用的工藝流程標簽。可變信息標簽的特點是印刷圖案簡單、表面留有條碼打印的空白面積。

    可變信息標簽的基本形式多種多樣,最常見有以下幾種。

    ①空白標簽。用于熱敏或熱轉移打印。

    ②印刷圖文單留有空白的標簽。用于熱敏或熱轉移打印。

    ③專色標簽。用于熱敏或熱轉移打印。

    ④兩側打孔標簽。便于傳動、適合色帶針式打印。

    ⑤中間打孔標簽。標價槍傳動,同時可增大面紙同間隙的反差。

    ⑥背面印黑色標記標簽。可增大面紙同間隙的反差。

    公司將在原有產品保持穩定增長的基礎上,逐步增加和擴大可變信息標的市場份額,添置了多臺用于生產可變信息標新產品的生產線,隨著新產品可變信息標銷售市場的擴大,客戶訂單逐步增加,產品結構單一的情況已經發生改變。

    公司積極迎合市場需求逐步調整產品結構,創造新的盈利增長點,增強企業抵御風險能力,2018 年度公司可變信息標實現收入 8,832.42萬元,占營業收入比例為 32.47%。

    公司擁有強大的自主研發能力,核心設備和生產工藝配方均為自主研發,一方面降低了運營成本,另一方面增強了競爭跟進壁壘;公司內部實現了垂直整合,主要原材料均由工廠自行生產,既能降低生產成本,又便于質量控制。

    2018年,公司的研發支出為 909萬元,占營業收入的 3.34%,和行業龍頭接近。公司目前有研發人員 62 名。正在研發的項目主要有: 不干膠模切性能改善的研究、涂硅機直燃加熱方式的改善、涂膠機涂頭改進項目、可變信息標簽適應性的研究、三層電子面單剝離力控制的研究、模切折頁設備的改進項目、標簽用紙管項目的開發,目前進度為以上研發項目均已完成。研發項目對公司經營的影響為:新產品的研發,拓展了產品適用范圍,提高了產品質量的穩定性,降低了生產成本,提高了生產效率;從而在產品技術含量提高、產品質量穩定的情況下,降低了產品成本,滿足了產品市場的多元化要求,提高了市場的競爭力,擴大了公司產品的市場占有率。

    目前產品主要出口國外。公司的主營業務收入來源主要為出口外銷業務。2018年公司出口業務收入為人民幣 19,819.58 萬元,占營業收入比例 72.87%,

    全球知名的UPS也是方大股份的客戶,可見其實力被認可。

    不過,快遞行業的集中度正在提高,預計 2020 年快遞龍頭,如通達系 (中通快遞、韻達股份、圓通速遞、申通快遞、百世集團)、 順豐控股以及未上市的 以及未上市的EMS、京東物流 ,完成對二線企業整合,順豐和通達系相互滲透對方市場。寡頭壟斷提前到來。那么,公司的議價能力會削弱。

    上游供應商比較分散,主要是紙業公司和石化企業。

    晨鳴紙業(SZ:000488),主營業務為機制紙及板紙和造紙原料、造紙機械、電力、熱力的生產與銷售。

    冠豪高新(SH:600433),一家主要從事生產、銷售熱敏傳真紙及其原紙、無碳復寫紙及其原紙、微膠囊、電腦打印紙的屬于造紙工業的公司。

    公司主要主營業務成本中原材料成本占比較高。公司生產產品的主要原材料為 PE 膜、白輕涂紙、PP 膜、石油樹脂、聚乙烯、紙箱等。其中,PE 膜、PP 膜、石油樹脂、聚乙烯等為石油化工行業下游產品,其價格受市場供需情況和國際原油市場價格波動的影響較大;白輕

    涂紙、紙箱等工業用紙,其價格受木漿價格及廢紙回收成本的影響較大。

    最近原油價格一直在下跌,這會帶來原材料成本的下降,對方大股份構成利好。

    方大股份所屬的印刷包裝行業,整體規模雖然大,但是企業比較分散。

    2019中國印刷包裝企業100強完整名單

    即使是排名靠前的印刷包裝企業,基本都是專注一個細分領域,并沒有什么都做。

    合興包裝(SZ:002228) ,專注于瓦楞紙箱包裝。

    裕同科技(SZ:002831),專注健康電子、大健康、煙酒和化妝品幾個行業。

    勁嘉股份(SZ:002191) 主要搞 煙標印制

    紫江企業(SH:600210),主打 PET 瓶及瓶坯、瓶蓋、標簽等產品;

    東風股份(SH:601515) , 煙標印制

    恩捷股份(SZ:002812) , 鋰電池隔膜 、液體包裝盒、煙標、特種紙、鋁塑膜、水處理膜

    永新股份(SZ:002014),藥品包裝

    廣博股份(SZ:002103),辦公文具、印刷紙品、塑膠制品

    吉宏股份(SZ:002803) , 彩色包裝紙盒、彩色包裝箱、塑料軟包裝、精準營銷業、跨境電商業務等。

    昇興股份(SZ:002752),馬口鐵易拉罐等金屬包裝容器

    盛通股份(SZ:002599),承印大型高檔全彩雜志、豪華都市報、大批量商業宣傳資料等快速印品

    這些大型包裝印刷企業都沒有主打快遞包裝印刷的。

    快遞電商包裝印刷行業的市場集中度較低,行業競爭較為激烈,市場化程度較高。近年來,隨著下游行業持續高速增長,市場規模不斷擴大,吸引越來越多的競爭者加入,行業競爭進一步加劇。目前,行業內中小企業數量較多,規模以上企業占比較低,大多數企業僅從事單一產品的生產加工,不具備全品類生產服務能力。

    目前規模比較大的就是方大股份和天元集團 (OC:836099),天元集團正在申請中小板上市 。

    天元集團 (OC:836099)的產品類型更多,主要內銷,主打產品是快遞運單,和方大股份是錯位競爭。

    方大股份更加專注,產品類型較少。雖然營收和利潤不如天元集團,方大股份(OC:838163)的ROE、毛利率和凈利率都高于天元集團,顯示出方大股份較強的運營水平。相對來說,方大股份的產品更加高端,門檻更高,因而利潤率更高。

    普通快遞包裝的門檻是很低的,主要靠價格戰,一片紅海,即使量上去了,也只有微薄的利潤。只有向高端走,才有更深的護城河和豐厚的利潤,才能活得滋潤。

    因此,在天元集團和方大股份之間,我更中意方大股份。

    (正文已結束)

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