您所在的位置: > 主頁 > 佛山都市網 > 科技 > 正文
深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守來源: 日期:2020-06-30 06:26:34  閱讀:-

    概述

    2018 年回顧:全球不是沒有增長,只是中國企業沒抓住。根據中金統計,全球前 20 位電子元器件企業 2018 年利潤預計同比增長23%(中國企業利潤僅增長 1%),主要成長來自于 MLCC 等被動元件的高景氣度,以及汽車電子,通信基站等新應用的出貨量增長。中國上榜企業 4 家,較 2017 年減少 1 家,除立訊以外,瑞聲,舜宇,比亞迪排名都有下降,去年上榜的藍思,歌爾掉出前 20位。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    2019 發展機會#1:抓住手機配件,汽車電子,5G 通信等增量市場。我們認為可穿戴配件成為消費電子行業下一個主要動能,我們預計無線耳機等配件銷售額到從 2018 年的 155 億美金,達到 2020年達到 312 億美金、相當于 iPhone 手機的 22%,或者 MAC 業務的規模。服務機器人、5G 通訊、汽車電子也將成為產業鏈公司中長期的動能。

    2019 發展機會#2:把握光學及機殼市場利潤與規模之間的平衡。在手機三攝的持續滲透和 5G 時代機殼材料的變化的推動下,我們預計光學市場收入將持續增長,但由于競爭加劇,模組和鏡頭的毛利率存在下行壓力。個股是否能保持盈利的增長取決于收入增速與毛利下修間的平衡。機殼市場金屬競爭格局仍不樂觀,3D 玻璃滲透進程待觀察。我們仍推薦舜宇光學,公司仍受益于光學行業的成長及份額的提升,但模組毛利率的恢復仍有待觀察。

    2019 風險#1:回避聲學及觸控馬達競爭加劇風險。我們對瑞聲維持中立觀點。聲學市場由于競爭加劇存在量和價的雙重壓力,我們預計聲學行業在 18 年倒退 7%的情況下,19 年持續倒退 3%。而觸控馬達也因為立訊的加入競爭加劇。

    一、2018年回顧及 2019 年展望

    全球手機產業鏈情況

    從全球來看,利潤排名前 20 的公司市值多數發生倒退,主要是中國大陸、臺灣、香港上市公司的估值在下降。由于 MLCC 等被動器件的景氣度提升及在通訊、汽車、工業類等應用需求旺盛,全球前 20 的公司總體業績仍有增長,中國公司排名普遍倒退,而日韓等被動元件公司由于漲價周期排名上升。

    前 20 位的公司中,中國公司由 2017 年的 5 席倒退為今年的 4 席,排名也有所下降。其利潤僅增長 1%,低于全球前二十位平均的 26%。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    2019 年主要公司手機盈利預測

    根據我們 2 月份發布的全球手機出貨量預測,以及 1/31 為止發布的 A 股盈利預告,我們調整了舜宇,瑞聲,立訊,歌爾,藍思等主要手機產業鏈公司的盈利預測如下。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    根據調低后的預測,我們預計 2018 年 A/H 上市 22 家手機零部件公司 2018 年收入總體增長16%(不含 2018 年上市的工業富聯),利潤盈利總體倒退 9%,比期初預測(見 5 月發布手機行業觀察)下降 31%。如后續分析所示,業績大幅度不達預期的主要原因包括:

    ? 智能手機需求疲軟,2018 年全球手機出貨量預期從期初的 1.64 億臺,下調 8%至 1.51億臺。其背后的原因包括(1)美元升值導致新興市場購買力下降,(2)中國宏觀經濟增速放緩,影響購買力。

    ? 競爭加劇導致毛利下降:2018 年我們在聲學,機殼,光學等主要環節都看到不同程度的競爭加劇導致毛利下降。

    從股價角度來看,A/H 股手機產業鏈總市值繼 2017 年上漲 63%后,在 2018 年下跌 47%。中證 SW 電子指數在 2018 年下跌 43%,是 2008 年金融危機和 2011 年之外,跌幅最大的 一年。除了業績不達預期以外,中美貿易摩擦導致的不確定性上升,以及股權質押率不斷攀升,都影響了投資人的風險偏好。

    從估值角度來看,A/H 股主要手機公司市盈率從 2017 年期 10 月的 45 倍左右下降到最低點的 17 倍,最近受 iPhone 降價短期提振銷量的正面影響,回升至 21 倍,但仍低于行業歷史平均水平。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    根據我們對 2019 年,我們預計產業鏈在 19 年收入將維持 21%增長,利潤增長 35%增長(扣除減值因素增長 27%)。業績的驅動力主要包括以下三點。

    機會與挑戰#1:手機配件的發展機會

    全球手機市場疲軟,可穿戴配件成為消費電子行業下一個主要動能。我們預計 2019 年全球市場智能手機出貨量將同比倒退 1%至 14.99 億臺,智能手機行業紅利消退,但也給配件帶來巨大的用戶基礎,以蘋果為例,蘋果用戶達到 14 億,iPhone 存量用戶也達到 9 億,相對 iPhone 用戶基數而言,Apple watch、Airpods 等配件累計滲透率也不到 10%。我們預計蘋果 AirPods、Apple Watch 將繼續維持高增長,預計今年銷量分別實現 67%、32%增長。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    中長期來看,在 AI、5G 等驅動下,語音、視覺等交互技術以及適應的應用日益成熟,未來 TWS 無線耳機、智能手表、VRAR 等可穿戴配件有機會成為智能手機之后新一輪成長動力。我們預計 2018-2020 年智能手表、TWS 無線耳機、VRAR 設備出貨量 CAGR 增長 25%52%和 80%。

    同時我們預計無線充電功率/效率、以及設備數量和標準兼容性的提升,將帶來無線充電的普及,蘋果也有望于近期推出自家的無線充電發射端 Airpower,預計無線充電發射端年化增長 39.5%。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    機會與挑戰#2:手機銷量的風險與機會

    我們預計 iPhone 2018/19/20 年實現 2.03/1.82/1.89 億臺銷量,對應同比增速為-6%/-10%/4%。近期有消息指出1,蘋果在進行降價之后,短期渠道出貨增長八成。我們認為,蘋果手機降價可能帶來出貨超預期的機會,但能否持續仍有待觀察。蘋果的經營策略已從追求手機銷量變為追加提高用戶附加價值,通過向用戶提供訂閱、音樂、云存儲等獲取服務收入,手機銷量的增長對于品牌和相關產業鏈都存在一定利好。

    由于中美貿易摩擦的不確定性,我們認為華為手機在海外的出貨量可能將會受到一定程度的影響,對于手機的出貨量有負面影響。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    機會與挑戰#3:5G 通信,汽車電子及服務機器人等新領域

    我們在 GTC 和 CES2019 中看到,未來 5G、汽車電子、服務機器人行業有望帶動行業新一輪增長。

    我們認為 5G 未來長期有望帶動智能手機需求,各大手機廠商將在 19 年發布各自的 5G手機,但由于 5G 商用時點要到 2020 年,預計 19 年對手機出貨量的拉動有限,但長期利好。

    汽車傳感器等汽車電子位處自動駕駛感知層核心,隨著自動駕駛滲透率不斷提升,毫米波雷達、攝像頭和激光雷達等新興領域需求增長迅速。我們預計 2016-2025 年,毫米波雷達、攝像頭和激光雷達市場年復合增速分別為 22%/26%/48%,市場規模合計 442 億美元,相當于中金預測 2020 年全球手機攝像頭模組市場的 1.9 倍。汽車傳感器整體市場 2025年時將達 615 億美元(18% CAGR),未來成長空間廣闊。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    ? 立訊:AirPods 成品業務推動收入增長,5G、汽車業務帶來中長期動力

    ? 舜宇:公司在車載鏡頭模組、機器人 Lidar 模組等方面布局。

    ? 藍思:受益于蘋果 apple watch 的增長。

    ? 鴻騰:收購 Belkin 進入手機配件領域,汽車電子、通訊光模塊都有布局。

    ? 歌爾:深耕 AR/VR 產業,TWS 耳機業務有望迎來爆發。

    ? 比亞迪電子:服務機器人等新型智慧產品帶來未來增量,車載業務長期看好。

    二、光學:三攝推動行業收入增長,行業競爭加劇

    2018 年業績回顧:行業競爭加劇,毛利率下降

    我們看到主要鏡頭模組公司由于三攝的滲透,整體收入仍在上升,但行業競爭加劇,導致 18 年整體行業整體毛利率出現下滑。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    2019 年展望:模組毛利率承壓,鏡頭受三攝推動穩定成長

    自從 2018 年華為 P20 Pro 推出三攝以來,我們看到三攝持續在安卓機型滲透,根據中關村在線的數據,2018 年上市的 559 款手機中,共有 76 款機型采用三攝,294 款采用雙攝,189 款為單攝及以下,三攝的占比為 13.5%。盡管目前蘋果沒有采用三攝,我們預計蘋果也將在 2019 年下半年的機型中采用三攝。

    三攝成為趨勢,雙攝模組價格承壓:從模組來看, 單攝的價格約在 26-27 元人民幣,低端雙攝 80-81 人民幣,高端雙攝 100 以上而三攝在 250-300 人民幣左右,于是更多廠商為了控制成本選擇采用雙攝+單攝的方法節約成本,因而從出貨量看,盡管中國智能手機的出貨量發生倒退。而且隨著舜宇、歐菲、丘鈦等模組廠商的產能充足,雙攝的價格也面臨壓力。但總體來看,三攝的持續滲透對于光學模組存在正面利好,隨著三攝模組的價格趨于合理,我們認為廠商會逐漸從雙攝+單攝的設計轉向采用三攝模組,對單價帶來正面影響。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    三攝對鏡頭帶來利好,舜宇持續獲取份額

    手機鏡頭的增長為行業帶來利好,我們預計手機鏡頭行業受益于三攝的滲透將維持雙位數的市場增長。舜宇在中低端鏡頭正不斷搶占大立光的市場份額。隨著手機在攝像頭個數的提升,我們認為有望持續利好光學行業的成長,光學仍是零部件中的好賽道。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    三、聲學及觸控馬達:聲學格局相對穩定,關注觸控馬達變化

    2018 年回顧:競爭加劇導致市場萎縮,立訊侵蝕瑞聲,歌爾市場

    2018 年受 iPhone 銷量下滑及競爭加劇影響,蘋果聲學、馬達供應商遭遇較大挑戰,其中立訊精密分別于 2017、2018 年進入蘋果聲學、馬達供應體系,對 AAC、歌爾帶來沖擊。

    ? 市場出現萎縮。聲學市場在 2016 和 2017 年由于 iPhone 的立體聲和防水趨勢市場增長 24%和 36%,2018 年由于聲學的創新較少,加上手機的出貨量疲軟,我們預計聲學市場將呈現倒退。我們按照 AAC、歌爾、立訊/美律聲學業務營業收入測算,2018年全球聲學市場規模約為 180.5 億元,同比倒退 7%。

    ? 聲學競爭加劇:行業格局方面,立訊精密在 2H18 蘋果新機上份額提升至 20%左右,繼續侵蝕 AAC、歌爾的份額。

    ? 立訊新進馬達市場:蘋果 haptics 馬達供應商主要包括 AAC (2018 HK)、Nidec (6594 JP)、ALPS (6770 JP)、立訊。立訊去年下半年切入蘋果馬達業務,在新機上份額達到 15%左右。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    2019 年趨勢:聲學份額漸趨穩定,關注觸控馬達份額變化

    聲學漸趨穩定:19 年創新力度可能仍然不大,預計仍將出現 4%的倒退。2020 年隨著 5G手機可能拉動市場需求,我們預計聲學市場恢復 5%的正增長。立訊精密份額仍有提升,但行業格局整體漸趨穩定。

    關注馬達份額變化:我們預計今年立訊份額將繼續提升,下半年有望從 2H18 的 15%提升至 40%,爭奪 AAC 等供應商市場份額。我們測算立訊精密今年蘋果馬達業務有望貢獻 13.9億元收入,貢獻收入增量的 10%,18-20E 收入 CAGR 達 115%;而 AAC 馬達業務今年收入減少 4.5 億元,18-20E 收入 CAGR 為-5%。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    四、外觀結構件:競爭加劇,3D 玻璃滲透不達預期

    2018 年回顧:競爭加劇,3D 玻璃發展不達預期

    去金屬化提速,玻璃滲透率高于預期。在 5G 來臨、無線充電等趨勢下,2018 年玻璃滲透率約 46%,同比提高 27ppt。金屬滲透率則從 2017 年的 44%下降到 28%。對金屬結構件供應商工業富聯、比亞迪等帶來沖擊。按照全球主要結構件公司收入及毛利水平測算,2018 年結構件行業整體毛利率下降 2.6ppt 至 10.6%。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    3D 玻璃不達預期,競爭加劇:主要是因為成本較高,受整體手機市場下滑影響較大,搭載 3D 玻璃的中高端機型表現欠佳。柔性 OLED 屏普及度也低于預期,使 3D 玻璃仍主要用于后蓋。同時比亞迪電子進入安卓 3D 玻璃供應體系,導致 3D 玻璃競爭加劇,藍思 3D玻璃出貨低于預期。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    2019 年展望:金屬競爭格局仍不樂觀,3D 玻璃滲透進程待觀察

    我們更新手機外觀結構件材質滲透率預測,將 2019 年玻璃機殼出貨量上調 6%至 8.5 億(滲透率自 40%上調至 54%),將 2019 年金屬機殼出貨量下調 31%至 3.4 億(滲透率自30%下調至 22%),以反映在 5G 來臨、無線充電等趨勢下手機外觀結構件去金屬化進程的加速。

    主要問題#1:3D 玻璃普及率?

    我們測算去年 3D 玻璃機殼市占率分別為 11%,但仍低于我們此前 13%預期。主要原因為3D 玻璃工藝技術難度較大,成本較高,影響安卓陣營滲透,且蘋果并未在 2018 三款新機采用 3D 玻璃設計,影響 3D 玻璃滲透進度。

    關注蘋果動向、柔性 OLED 屏及一體化玻璃機身設計。我們樂觀看待 3D 玻璃的繼續滲透,預計今年 3D 玻璃滲透率將同比提升 4ppt 至 15%:1)蘋果在 2H19 和 2H20 的動作仍值得期待;2)柔性 OLED 屏推進也有利于正面 3D 的應用;3)一體化玻璃機身設計給 3D玻璃帶來機會。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    主要問題#2:競爭加劇?

    安卓客戶競爭格局仍不明朗,對金屬和玻璃(尤其是 3D 玻璃)機殼競爭仍有進一步加劇的風險。機殼行業 19 年或將繼續面臨價格壓力。我們預計 2019 年金屬、2.5D 玻璃+金屬中框、3D 玻璃+金屬中框、陶瓷+金屬中框四種結構件方案單機價值分別下降 10%、7%、8%、13%。

    ? 金屬機殼:伴隨 5G、無線充電趨勢的明朗,手機結構件去金屬化進程持續,金屬機殼需求下行,使得競爭加劇。建議關注折疊式手機帶來金屬轉軸組件的機會。

    ? 玻璃機殼:蘋果陣營競爭格局相對比較穩定;安卓陣營 3D 玻璃受比亞迪電子客戶導入推進和產能瓶頸突破影響,競爭仍有加劇風險。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    五、2018 年行業回顧:2011 年以來最差的一年

    根據 1/31 為止發布的 A 股盈利預告。以及我們對主要 A/H 上市手機產業鏈公司的最新盈利預測,我們預計 2018 年 A/H 上市手機產業鏈相關公司(不含 2018 年上市的工業富聯)收入總體增長 17%, 盈利總體倒退 5%,比期初預測(見 5月發布手機行業觀察)下降 44%,其中盈利預測變化較大的包括瑞聲科技,歌爾聲學,藍思科技,長盈精密等公司。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    股價變化主要原因分析。A/H 股手機產業鏈總市值繼 2017 年上漲 63%后,在 2018 年下跌 47%。中證 SW 電子指數在 2018 年下跌 43%,是 2008 年金融危機和 2011 年之外,跌幅最大的一年。我們認為,造成股價變化的主要原因包括:

    ? 智能手機市場需求疲軟,出貨量不及市場預期。

    ? 中美貿易摩擦,對手機產業鏈帶來不確定性。

    ? 中國宏觀經濟增速放緩,去杠桿導致資金面偏緊。

    ? 人力成本持續上升,對勞動密集型制造業企業的盈利造成較大壓力。

    ? 部分環節競爭加劇,一些電子元器件發生量價齊跌的情況。

    ? 股權質押及流動性風險繼續影響估值和投資人風險偏好。

    由于業績的壓力,對于 18 年初估值較高的電子產業鏈,基本面(EPS)和風險偏好(P/E)的雙重壓力成為股價大幅下挫的重要因素。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    ? 手機銷量不及預期:我們預測全球手機市場在 2018 年發生 1.4%的倒退。中國市場將繼續發生 8%的倒退。需求放緩,導致主要手機品牌的零部件采購量下降。

    ? 中美貿易摩擦的影響:手機零部件一直不在課稅清單內。但貿易摩擦主要影響投資人風險偏好。

    ? 主要零部件競爭加劇:部分行業發生競爭加劇的情況,4Q18 出貨量和價格發生下滑,如聲學、馬達、結構件等行業,加上奮達、長盈等公司計提減值,我們預計 4Q18 A+H產業鏈利潤將同比倒退 40%。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    ? 大股東質押率上升:過去中國許多制造業企業大股東通過質押上市公司股權,實現集團整體的快速發展。但受業績及股價下跌影響,大股東質押率不斷上升,導致投資人風險偏好下降。

    深度報告|2019手機產業鏈變化,各廠商的攻與守

    參考源:中金公司研究部

    (正文已結束)

    免責聲明及提醒:此文內容為本網所轉載企業宣傳資訊,該相關信息僅為宣傳及傳遞更多信息之目的,不代表本網站觀點,文章真實性請瀏覽者慎重核實!任何投資加盟均有風險,提醒廣大民眾投資需謹慎!

明年免费的容易赚钱 湖北11选5任选三遗漏 投配宝配资 河北快乐扑克 广州典丰配资公司 宁夏体彩11选5玩法 湖北省十一选五走势图预测 彩票开奖查询 时时彩包胆怎么玩 上海快3最新开奖 白小姐精选三肖三码期期准 什么是军工股票 陕西十一选五遗漏 三分彩 福建36选7走势图新出号码 北京pk10投注 股票分析软件的使用